这场“BD为王”的创新药牛市中★ღ✿ღ，康诺亚当属最迎合投资者喜好的标的★ღ✿ღ：过去一年时间中连续完成4次NewCo交易★ღ✿ღ。

　　作为NewCo模式先行者之一尊龙棋牌2023官方版★ღ✿ღ，康诺亚通过频繁的资产拆分与跨境合作★ღ✿ღ，俨然成为一座不断输出NewCo交易的“流水线工厂”★ღ✿ღ。尽管这些BD的首付款并不高★ღ✿ღ，但康诺亚却拥有新标的股权★ღ✿ღ，已经悄然建立起一座庞大的“虚拟王国”★ღ✿ღ。

　　然而★ღ✿ღ，NewCo模式虽然堪称“概念神”★ღ✿ღ，但其本质却是基于潜力管线而进行的对赌协议★ღ✿ღ，一切美好的预期都建立在管线持续推进的基础上★ღ✿ღ，最终会有多少预期落地仍未可知★ღ✿ღ。

　　当“BD为王”的资本预期退潮★ღ✿ღ，这种以潜力管线为筹码的创新药出海范式革新★ღ✿ღ，投资者其实亦能品味出透支未来的风险★ღ✿ღ。

　　过去一年★ღ✿ღ，康诺亚密集推进四笔NewCo交易★ღ✿ღ，以精准的资产选择与强势的资本绑定★ღ✿ღ，奠定了其“NewCo专业户”的行业地位★ღ✿ღ。

　　首先是2024年7月★ღ✿ღ，康诺亚打响NewCo布局的第一枪★ღ✿ღ，将TSLP×IL-13双抗CM512与另一款双抗管线的大中华区外全球权益★ღ✿ღ，授权给由全球顶级医疗专业基金奥博资本（OrbiMed）控股的新公司Belenos★ღ✿ღ。康诺亚获1500万美元首付款★ღ✿ღ、1.7亿美元里程碑款和Belenos的30.01%股权★ღ✿ღ，并保有大中华区权益★ღ✿ღ。

　　同年11月★ღ✿ღ，康诺亚与Platina Medicines Ltd（PML）订立独家许可协议★ღ✿ღ，授予PML在全球（不包括中国内地★ღ✿ღ、香港★ღ✿ღ、澳门及台湾地区）研究★ღ✿ღ、开发★ღ✿ღ、生产★ღ✿ღ、注册及商业化CM336的独家权利★ღ✿ღ。该项交易中尊龙棋牌2023官方版★ღ✿ღ，康诺亚获得首付款1.35亿元及PML母公司Ouro Medicines的少数股权★ღ✿ღ。

　　今年1月★ღ✿ღ，康诺亚的NewCo开出双响炮★ღ✿ღ：与贝恩资本等基金成立Timberlyne★ღ✿ღ，授权CD38单抗CM313海外权益★ღ✿ღ，除3000万美元首付款外和最高3.375亿美元里程碑付款外★ღ✿ღ，康诺亚还获得25.79%股权成为最大股东★ღ✿ღ；联合诺诚健华将CD20/CD3双抗CM355非肿瘤适应症权益授予RTW投资的Prolium★ღ✿ღ，分得875万美元首付款★ღ✿ღ，5.025亿美元里程碑潜在收益以及Prolium的部分股权★ღ✿ღ。

　　纵观康诺亚所有的交易对手★ღ✿ღ，全部为资本巨头★ღ✿ღ，既有OrbiMed这样的专业医疗基金★ღ✿ღ，也有贝恩资本这类兼具产业资源与资本实力的综合性机构尊龙棋牌2023官方版★ღ✿ღ。从资金来源看★ღ✿ღ，美元基金占据绝对主导★ღ✿ღ，这与NewCo模式依赖海外资本市场退出的属性高度匹配★ღ✿ღ。

　　这些交易共同构成了康诺亚的管线“NewCo帝国”版图★ღ✿ღ，通过将早期管线拆分注入不同NewCo★ღ✿ღ，不仅以少数股权为纽带★ღ✿ღ，实现了对自免★ღ✿ღ、肿瘤等多个热门领域的覆盖★ღ✿ღ，同时通过首付款与里程碑付款补充了现金流★ღ✿ღ。

　　2025年上半年★ღ✿ღ，康诺亚现金出气吧★ღ✿ღ、定期存款及短期理财产品约27.96亿元★ღ✿ღ，相较于2024年上半年增加了2亿元现金储备★ღ✿ღ。NewCo交易带来的资金注入★ღ✿ღ，有效支撑了其核心产品的商业化推进★ღ✿ღ。

　　但是在康诺亚凭借NewCo战略开疆拓土之时★ღ✿ღ，细究之下尊龙棋牌2023官方版★ღ✿ღ，这一模式却充斥着不确定性★ღ✿ღ。这些被寄予厚望的管线资产与股权价值★ღ✿ღ，实则构筑了一座根基薄弱的“虚拟帝国”★ღ✿ღ，临床进展的未知性与估值背离★ღ✿ღ，使其价值兑现充满变数★ღ✿ღ。

　　管线资产的临床早期属性是“虚拟”本质的核心体现★ღ✿ღ。NewCo模式下★ღ✿ღ，药企往往选择尚未进入后期临床的潜力资产进行拆分★ღ✿ღ，康诺亚的交易亦遵循这一逻辑★ღ✿ღ。

　　CM512作为其核心双抗管线月才完成I期临床首例受试者入组★ღ✿ღ，海外哮喘适应症研究直至2025年一季度才启动★ღ✿ღ；CM313原发免疫性血小板减少症在2025年才完成II期临床患者入组工作★ღ✿ღ，IgA肾病的II期★ღ✿ღ、复发/难治性再生障碍性贫血Ib/II期还在进行患者入组的准备工作★ღ✿ღ；而注入Ouro Medicines等NewCo的管线★ღ✿ღ，公开信息中甚至未披露完整的临床启动时间★ღ✿ღ。

　　然而★ღ✿ღ，无数管线已验证了生物医药研发的残酷性★ღ✿ღ，从I期临床到最终上市★ღ✿ღ，药物的成功率不足10%★ღ✿ღ，自免与肿瘤领域因机制复杂★ღ✿ღ，失败风险更甚★ღ✿ღ。

　　康诺亚NewCo管线面临的不仅是科学层面的挑战★ღ✿ღ，还有竞品的激烈围剿★ღ✿ღ。CM313针对的多发性骨髓瘤领域★ღ✿ღ，已有达雷妥尤单抗等成熟药物占据市场★ღ✿ღ，而CD38靶点的双抗★ღ✿ღ、ADC药物也已扎堆进入临床★ღ✿ღ；CM512所处的特应性皮炎赛道出气吧★ღ✿ღ，国内已有10款竞品进入III期★ღ✿ღ，跨国药企的同类产品更已通过医保实现广泛渗透★ღ✿ღ。即便管线能顺利推进★ღ✿ღ，后续能否在疗效★ღ✿ღ、安全性或成本上形成差异化优势★ღ✿ღ，仍是未解之题★ღ✿ღ。

　　当前NewCo的股权价值基于融资估值计算★ღ✿ღ，如Timberlyne的股权价值参考1.8亿美元融资对应的7亿美元估值得出★ღ✿ღ，但这种估值本质上是资本对未来的预期定价★ღ✿ღ，而非资产的线年中国创新药融资金额从877亿元骤降至297亿元★ღ✿ღ，一级市场的降温已传导至NewCo领域★ღ✿ღ。若后续融资时市场环境恶化★ღ✿ღ，NewCo估值可能出现大幅下调★ღ✿ღ，康诺亚的股权价值将面临缩水风险★ღ✿ღ。

　　此外★ღ✿ღ，地缘政治因素更给这座“虚拟帝国”增添了外部不确定性★ღ✿ღ。美国《优先投资政策》备忘录将中国列为“外国对手”★ღ✿ღ，限制在生物医药领域的非控股股权投资★ღ✿ღ，而康诺亚在NewCo中多为少数股东★ღ✿ღ，其股权权益与治理参与权可能面临政策冲击★ღ✿ღ。这种不可控的外部风险★ღ✿ღ，使得本就脆弱的“帝国”根基更显飘摇★ღ✿ღ。

　　NewCo模式带来的短期现金流与管线扩张★ღ✿ღ，并不属于无脑利好★ღ✿ღ。潜力管线的持续输出本质上是对未来预期的透支★ღ✿ღ，极有可能使得企业陷入商业化困境之中★ღ✿ღ，造成估值逻辑缺乏支撑尊龙棋牌2023官方版★ღ✿ღ。

　　主要的海外市场BD出去后★ღ✿ღ，新投资者是否会给予管线足够的重视★ღ✿ღ，是否有能力制定前瞻性的临床计划★ღ✿ღ，这些都不是康诺亚能够完全掌控的★ღ✿ღ。康诺亚的管线拆分虽短期获得资金★ღ✿ღ，但丧失了对未来潜在重磅炸弹的核心控制权★ღ✿ღ，这种“寅吃卯粮”的操作★ღ✿ღ，在创新药研发周期长★ღ✿ღ、迭代快的行业特性下★ღ✿ღ，可能导致长期竞争力的衰退★ღ✿ღ。

　　截至目前★ღ✿ღ，康诺亚自主推进的后期管线仅剩康悦达（司普奇拜单抗）与CMG901两款★ღ✿ღ，其中CMG901的海外权益已授权给阿斯利康★ღ✿ღ，自主商业化范围仅限大中华区★ღ✿ღ。

　　从过往一年时间看★ღ✿ღ，康诺亚商业化表现似乎没有预想中惊艳★ღ✿ღ。当前康诺亚的估值逻辑高度依赖核心产品康悦达的销售放量★ღ✿ღ。这款产品2024年9月获批首个适应症成人中重度特应性皮炎★ღ✿ღ；12月和今年1月★ღ✿ღ，先后获批慢性鼻窦炎伴鼻息肉和季节性过敏性鼻炎两项适应症★ღ✿ღ。

　　在季节性过敏性鼻炎适应症上★ღ✿ღ，司普奇拜单抗成为了目前全球唯一的IL-4Rα抗体药物★ღ✿ღ，也是国内唯一一款获批用于治疗过敏性鼻炎的单克隆抗体药物★ღ✿ღ，直接触达中国2.45亿过敏性鼻炎患者的需求★ღ✿ღ。

　　然而出气吧★ღ✿ღ，这样的强大预期并没有最终完全转化为销售爆发★ღ✿ღ。2024年报中★ღ✿ღ，康诺亚给出康悦达的全年销售预期为5亿元★ღ✿ღ，然而今年上半年康诺亚却仅实现1.69亿元销售★ღ✿ღ，仅完成全年预期的33.8%★ღ✿ღ。

　　更焦虑的是★ღ✿ღ，康悦达的竞争格局也并没有想象中的乐观★ღ✿ღ。国内已有8款用于过敏性鼻炎的单抗候选药物处于临床阶段★ღ✿ღ，其中4款已进入Ⅲ期临床试验★ღ✿ღ，包括天辰生物的LP003出气吧★ღ✿ღ、智翔金泰的GR1802等尊龙棋牌2023官方版★ღ✿ღ，康悦达的过敏性鼻炎适应症先发红利期不知还能享受多久★ღ✿ღ。

　　一直以来★ღ✿ღ，国内创新药投资者的最大问题在于不敢给“创新定价”★ღ✿ღ，而拥有丰富并购经验的MNC自然成为那把测量管线价值的标尺★ღ✿ღ。因此★ღ✿ღ，当MNC愿意为中国创新管线定价时★ღ✿ღ，自然也就吸引投资者跟投★ღ✿ღ，这也是为何股市出现“BD为王”的原因★ღ✿ღ。

　　尤其在极端市场环境下★ღ✿ღ，创新药企难以从市场直接融资★ღ✿ღ，因此只能选择通过BD的方式提前锁定现金流出气吧★ღ✿ღ。但并不是所有管线MNC都愿意付出高价格的★ღ✿ღ，为了能够顺利将管线BD出去★ღ✿ღ，部分创新药企迫不得已只得以较低的首付款进行交易★ღ✿ღ，而着重宣发未来的价值出气吧★ღ✿ღ。NewCo模式正是将这种未来预期释放到了极致★ღ✿ღ。

　　但实际上★ღ✿ღ，NewCo模式与传统BD交易已经产生了较大差异★ღ✿ღ：定价方不再是身经百战的MNC★ღ✿ღ。这其实在潜移默化之间弱化了BD交易的“创新定价”属性★ღ✿ღ，让BD交易的未来走势更加难以琢磨★ღ✿ღ。当然★ღ✿ღ，这里我们并非单纯看衰NewCo模式★ღ✿ღ，而是纠正市场过分强调预期尊龙棋牌2023官方版★ღ✿ღ，忽略不确定风险的认知★ღ✿ღ。

　　市场对NewCo预期的过度美化★ღ✿ღ，进一步扭曲了估值逻辑★ღ✿ღ。部分机构将康诺亚“虚拟王国”兑现后的价值直接计入估值体系★ღ✿ღ，甚至将未进入临床的管线按商业化阶段资产定价★ღ✿ღ。这种估值方式忽略了生物医药研发的高风险性★ღ✿ღ，也违背了资产价值的基本评估逻辑★ღ✿ღ。

　　NewCo模式并不是无脑利好★ღ✿ღ，而是不确定较大的管线交易★ღ✿ღ，除非资本方已经提前找到了最后完成并购的MNC★ღ✿ღ。因此★ღ✿ღ，对于大多数NewCo交易而言★ღ✿ღ，投资者还是应当理性看待★ღ✿ღ。返回搜狐★ღ✿ღ，查看更多尊龙凯时人生就是博官网登录★ღ✿ღ，尊龙ag旗舰厅★ღ✿ღ！尊龙 ag★ღ✿ღ，尊龙凯时★ღ✿ღ，尊龙ag旗舰厅登录★ღ✿ღ！